推薦理由：在中國(guó)，醫(yī)療器械上市公司和生物制藥上市公司的占比中，器械的上市公司在A股里屈指可數(shù)。而在國(guó)外的大部分公司占據(jù)這一高端市場(chǎng)。但分享投資管理合伙人蘇震波認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)療器械將迎來(lái)黃金十年，且未來(lái)20年，中國(guó)將在很大概率上成為全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的第一大市場(chǎng)。在本文中，你將看到他為什么有這樣的論斷，以及他對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)的投資邏輯。本文作者蘇震波，由分享投資（ID：fxtzvc）授權(quán)i黑馬發(fā)布。

這可能是關(guān)于醫(yī)療器械行業(yè)投資最全面的文章。

分享投資管理合伙人蘇震波對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)有深入理解。他將從以下方面深入分析醫(yī)療器械行業(yè)：為什么要投資醫(yī)療器械行業(yè)？醫(yī)療器械行業(yè)有什么特點(diǎn)？什么樣的醫(yī)療器械公司會(huì)成功？醫(yī)療器械行業(yè)的投資邏輯是什么？他個(gè)人對(duì)部分細(xì)分領(lǐng)域的熱點(diǎn)、行業(yè)機(jī)會(huì)有什么看法？

蘇震波擁有近18年醫(yī)療行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在強(qiáng)生等知名醫(yī)療外資企業(yè)擔(dān)任管理人員，從事過(guò)銷售，市場(chǎng)，醫(yī)學(xué)，中國(guó)區(qū)部門總經(jīng)理等職務(wù)工作，并聯(lián)合創(chuàng)立Techlink Medical。從事醫(yī)療投資后，專注于中早期醫(yī)療投資，成功主導(dǎo)過(guò)多項(xiàng)器械，醫(yī)療服務(wù)及生物制藥的投資。

如果你對(duì)這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域感興趣，一定不能錯(cuò)過(guò)以下分享：

美國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)投資趨勢(shì)

做醫(yī)療的我們都知道，美國(guó)是全球第一大市場(chǎng)，中國(guó)現(xiàn)在雖然漲得很快，現(xiàn)在GDP是全球第二，但是我們的醫(yī)療行業(yè)離美國(guó)的差距不是一般的遠(yuǎn)。美國(guó)這么大一個(gè)市場(chǎng)，我們來(lái)看看美國(guó)的現(xiàn)狀，為什么美國(guó)醫(yī)療器械的投資近幾年一直火不起來(lái)？

這個(gè)圖是美國(guó)的醫(yī)療器械IPO的數(shù)量，從2000年到2014年，我們可以看到04到07年有一個(gè)高峰，14年又有一點(diǎn)高峰，整體來(lái)說(shuō)，每年大概是10個(gè)左右的IPO數(shù)量，跟美國(guó)的生物制藥來(lái)說(shuō)根本是九牛一毛，這是很奇怪的現(xiàn)象。美國(guó)在醫(yī)療器械曾經(jīng)有一段時(shí)間，尤其是2013年之前是很火的，因?yàn)榇蠹叶荚谙耄t(yī)療器械的風(fēng)險(xiǎn)低，周期短，容易上市，但是最后發(fā)現(xiàn)結(jié)果不是這樣的。美國(guó)醫(yī)療器械PMA成本和周期都不容小看，而且要在大公司林立的美國(guó)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，做到可以IPO的盈利狀態(tài)，并沒(méi)有投資人想象中容易。

接下來(lái)可以看下Medtech和處方藥銷售的增長(zhǎng)率。曾經(jīng)假設(shè)全球的醫(yī)療器械增長(zhǎng)率應(yīng)該是比處方藥要大，處方藥的總金額要高，但是最后可以看到出來(lái)的結(jié)果不會(huì)差很遠(yuǎn)。只有2010到2013年之間有差距。

接下來(lái)可以看下Medtech和處方藥銷售的增長(zhǎng)率。曾經(jīng)假設(shè)全球的醫(yī)療器械增長(zhǎng)率應(yīng)該是比處方藥要大，處方藥的總金額要高，但是最后可以看到出來(lái)的結(jié)果不會(huì)差很遠(yuǎn)。只有2010到2013年之間有差距。

                

 

我們?cè)賮?lái)看看融資的金額，這是從2010年到2015年的數(shù)據(jù)，一直是比較平靜的，到2015年開(kāi)始有點(diǎn)下滑，這里也有一些原因，和美國(guó)的政策有關(guān)。

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接下來(lái)可以看下Medtech和處方藥銷售的增長(zhǎng)率。曾經(jīng)假設(shè)全球的醫(yī)療器械增長(zhǎng)率應(yīng)該是比處方藥要大，處方藥的總金額要高，但是最后可以看到出來(lái)的結(jié)果不會(huì)差很遠(yuǎn)。只有2010到2013年之間有差距。

           

再看美國(guó)藥監(jiān)局的PMA、PDP、HDE，綠色是第一次通過(guò)PMA/HDE/PDP的創(chuàng)新醫(yī)療器械，淺綠色這條線是510（k），黑色這條線是Supplementary PMA/PDP。美國(guó)通過(guò)新的PMA和HDE并不是很多。

設(shè)全球的醫(yī)療器械增長(zhǎng)率應(yīng)該是比處方藥要大，處方藥的總金額要高，但是最后可以看到出來(lái)的結(jié)果不會(huì)差很遠(yuǎn)。只有2010到2013年之間有差距。                  

             

為什么會(huì)這樣？

首先是和美國(guó)的VC結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。美國(guó)很少有臨床醫(yī)生會(huì)出來(lái)做VC，去公司里做銷售的就更少，這跟中國(guó)的差別是很大的。醫(yī)療器械一個(gè)要懂臨床，第二要懂產(chǎn)業(yè)，基本上應(yīng)該是綜合性復(fù)合型比較高的行業(yè)，它的門檻和藥的門檻是不一樣的，醫(yī)療器械是產(chǎn)業(yè)化的門檻。

 

所以對(duì)于美國(guó)的VC，第一是美國(guó)很多VC是生物醫(yī)藥背景出來(lái)的比較多，第二是生物制藥確實(shí)是爆發(fā)性很強(qiáng)，如果你做得好，單個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)可以是很高。最后還有一點(diǎn)，美國(guó)的VC尤其是很多大的VC他們的資金量比較大，但是醫(yī)療器械用不了那么多錢。每個(gè)VC能力都有限，不可能投那么多項(xiàng)目，所以他們會(huì)比較喜歡生物醫(yī)藥，這也是一個(gè)原因。

第二個(gè)是美國(guó)的醫(yī)改和政策的變化。剛才說(shuō)到2013年之前有一波投資的熱潮，因?yàn)榇蠹叶枷胂裥U好的，但是美國(guó)發(fā)生了幾個(gè)重要的事情，第一個(gè)是醫(yī)保控費(fèi)模式改變了，以前美國(guó)從DRG到后來(lái)的按項(xiàng)目收費(fèi)，到后來(lái)的按療效收費(fèi)，變化很大。包括美國(guó)的醫(yī)療器械稅對(duì)美國(guó)器械行業(yè)也是打擊。尤其初創(chuàng)小的公司是承受不起的。

還有一個(gè)是高成本的PMA。因?yàn)槊绹?guó)的PMA成本是非常高的，在美國(guó)做創(chuàng)新醫(yī)療器械如果不是真正的創(chuàng)新會(huì)死得很慘，就算拿到證，還得經(jīng)過(guò)臨床價(jià)值的驗(yàn)證，以及衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。因?yàn)槊绹?guó)新的醫(yī)保政策會(huì)很強(qiáng)調(diào)臨床價(jià)值加上衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)，就是這個(gè)東西對(duì)病人究竟有什么價(jià)值，所以無(wú)疑對(duì)你的臨床研究及上市銷售帶來(lái)了非常大的考驗(yàn)。

還有美國(guó)的醫(yī)療器械日益集中，很高的壁壘?？梢钥吹矫绹?guó)醫(yī)療器械上市公司里面前20，真正大的80億美元銷售以上的就那么幾家。這就造成了為什么VC有一段時(shí)間認(rèn)為，它的風(fēng)險(xiǎn)低，要不就賣給上市公司，要不就自己IPO，但是他發(fā)現(xiàn)賣給上市公司就那么幾家，這和中國(guó)不太一樣，它的議價(jià)能力很差。資本市場(chǎng)的環(huán)境也發(fā)現(xiàn)IPO沒(méi)有想像中那么容易，而且巨頭壟斷，導(dǎo)致了并購(gòu)?fù)顺龅男」静⒉皇翘貏e好。因?yàn)獒t(yī)療器械從拿到證，到美國(guó)做進(jìn)醫(yī)保，再到銷售的門檻是非常高的。所以做創(chuàng)新公司，尤其是醫(yī)療器械并不是那么容易，反觀生物醫(yī)藥里東西一出來(lái)就價(jià)值巨大，做到Phase II就可以去IPO，所以還是不一樣的。這是為什么美國(guó)醫(yī)療器械近年來(lái)火不起來(lái)的一個(gè)原因。

經(jīng)過(guò)這幾個(gè)原因我們可以看到，在美國(guó)基本上是無(wú)顛覆不生存，基本上成熟國(guó)家的醫(yī)療器械有一個(gè)特點(diǎn)，做得好的這些，比如說(shuō)達(dá)芬奇直覺(jué)外科這樣的公司，它一定有顛覆性的項(xiàng)目，非常有創(chuàng)新力，否則就沒(méi)有別的選擇。因?yàn)椴幌穹轮扑帲龇轮扑幍脑捜绻峭粋€(gè)成分，藥房是有權(quán)換掉醫(yī)生的處方?？墒轻t(yī)療器械就有很大的問(wèn)題，就是要證明你的臨床價(jià)值，確實(shí)和中國(guó)進(jìn)口替代的戰(zhàn)術(shù)是完全不一樣的，美國(guó)是行不通的。這導(dǎo)致了美國(guó)醫(yī)療器械的投資一直比較不瘟不火。

為什么未來(lái)十年是中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的黃金十年？

我們看完美國(guó)，再來(lái)看下一個(gè)結(jié)論，我個(gè)人覺(jué)得未來(lái)十年是中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的黃金十年。為什么有這

                           

根據(jù)IMS的數(shù)據(jù)我國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模2015年超過(guò)日本，成為全球第二大市場(chǎng)。中國(guó)的器械和藥的占比，這個(gè)比例跟美國(guó)成熟國(guó)家的比例是趨低的，中國(guó)器械和藥的占比只有1：5，可是在美國(guó)基本上是一半一半，所以說(shuō)這里的空間是非常大的。

在中國(guó)器械上市公司和生物制藥上市公司的占比也不是一個(gè)概念，基本上可以看到器械的上市公司在A股里屈指可數(shù)，而藥物的上市公司非常多。

招標(biāo)和保險(xiǎn)控費(fèi)的趨勢(shì)對(duì)中國(guó)本土的醫(yī)療器械公司是非常有利的，和美國(guó)不一樣，越是招標(biāo)控費(fèi)，進(jìn)口替代的趨勢(shì)就越強(qiáng)，保護(hù)國(guó)產(chǎn)的趨勢(shì)越強(qiáng)。新聞中也可以看到，有明顯的趨勢(shì)。這也和中國(guó)的醫(yī)改模式和市場(chǎng)運(yùn)行的模式有關(guān)系，因?yàn)橹袊?guó)的醫(yī)療器械，包括招標(biāo)，包括進(jìn)醫(yī)保，物價(jià)等等，這個(gè)和美國(guó)不一樣，美國(guó)的保險(xiǎn)公司是很強(qiáng)的，而在中國(guó)非常分散。

從這幾個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)比美國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)甚至是中國(guó)制藥行業(yè)都有非常大的增長(zhǎng)動(dòng)力，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)空間非常大。早期的進(jìn)口替代先是從藥開(kāi)始，器械先是從電子類或者是設(shè)備類開(kāi)始，但是它的進(jìn)口替代的進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，這個(gè)空間非常大。

未來(lái)20年，基本上中國(guó)是大概率成為全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的第一大市場(chǎng)，我們的經(jīng)驗(yàn)是創(chuàng)新和投資永遠(yuǎn)是跟市場(chǎng)大小成正比的。我們看到一些以色列創(chuàng)新的公司，以色列真正創(chuàng)新的醫(yī)療器械公司，最后真正好的那些都會(huì)發(fā)現(xiàn)落戶在美國(guó)了。反而在本土因?yàn)槭袌?chǎng)太小所以并不太多，來(lái)中國(guó)融資的公司又嚇?biāo)滥恪Ｋ赃@基本上是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，而中國(guó)近年來(lái)醫(yī)療器械公司早期都是進(jìn)口替代，東西很爛。但后來(lái)東西越做越好好，創(chuàng)新是一步步在發(fā)生。

中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)也處于類似于美國(guó)大概是上個(gè)世紀(jì)70年代騰飛結(jié)束的時(shí)代，大部分美國(guó)的醫(yī)療公司，尤其是醫(yī)療器械公司騰飛都是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始的。它有幾個(gè)關(guān)鍵的前提，中國(guó)也非常像。

 

第一個(gè)是美國(guó)叫嬰兒潮老化，第二是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，科技進(jìn)步與工業(yè)化水平非常高，尤其是戰(zhàn)后，美國(guó)從歐洲攬了很多人才，然后包括政策與資金投入的累積效應(yīng)也非常明顯，各大公司的投入都非常大。國(guó)際化的浪潮第一波，包括美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，這些都造成了美國(guó)醫(yī)療器械大的發(fā)展?？梢钥吹浇裉烨?/span>20位耳熟能詳?shù)?，包括美敦力，波科等等都是上個(gè)世紀(jì)50年代70年代才發(fā)展起來(lái)的巨頭。

中國(guó)也面臨著非常類似的情況。而且中國(guó)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是慢慢齊備的。第一個(gè)是政策方面，都是搞醫(yī)療的我就不再贅述。尤其是各園區(qū)競(jìng)爭(zhēng)科技人才簡(jiǎn)直到了瘋狂的情況。有好有壞，用領(lǐng)導(dǎo)的話來(lái)說(shuō)，讓科技人員富起來(lái)也不是什么壞事兒，只有這樣才能鼓勵(lì)創(chuàng)新。但是確實(shí)這么多年的科技投入和累積，確實(shí)是有效果的，美國(guó)也一樣。

還有人才是最重要的，大概在20年前麥肯錫就提出了人才競(jìng)爭(zhēng)，如果大家有在這個(gè)行業(yè)內(nèi)的都會(huì)有感覺(jué)到招人很難。人很多，要招一個(gè)合格的人才是很難的，無(wú)論是科技人才、銷售人才、管理人才還是生產(chǎn)人才都是很困難的。但是近30年本土的生物醫(yī)學(xué)工程包括清華、上海交大等一批生物醫(yī)學(xué)工程系的崛起，還有很多的海外引才計(jì)劃，包括千人計(jì)劃、百人計(jì)劃等，確實(shí)把很多海外一些核心技術(shù)的人吸引過(guò)來(lái)，因?yàn)樗麄兪怯薪?jīng)濟(jì)利益在里面的。

從管理方面，中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)，近10年，在跨國(guó)公司要往上走的，中國(guó)市場(chǎng)是要過(guò)來(lái)鍍金。這也造成了很多跨國(guó)公司，比如說(shuō)強(qiáng)生、GE這樣的公司培養(yǎng)了一大批的本土人才。我們很多創(chuàng)業(yè)公司要找人的時(shí)候，如果回到十年前是根本找不到人的，都得自己干。很多時(shí)候都像農(nóng)民一樣，自己做技術(shù)人員，手把手的弄起來(lái)，找醫(yī)生聊啊聊。今天要找一個(gè)銷售或者是市場(chǎng)，找一個(gè)搭檔是非常容易的，很多人都愿意出來(lái)，這也是很大的不同。

還有金融市場(chǎng)的造富效應(yīng)，各方的熱情都涌到這里來(lái)。

產(chǎn)業(yè)鏈也逐步完善，如珠三角是明顯的電子類的比較強(qiáng)，長(zhǎng)三角的器械比如說(shuō)機(jī)械、材料都比較強(qiáng)，這些都形成了區(qū)域性的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)都會(huì)有一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，要找一個(gè)什么人加工，請(qǐng)一個(gè)什么工人或者是技術(shù)人員，也都會(huì)比較容易，以前是比較難的。所以產(chǎn)業(yè)鏈的形成，產(chǎn)業(yè)承接能力就開(kāi)始加強(qiáng)，海外并購(gòu)開(kāi)始興起，都帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。

為什么是中國(guó)醫(yī)療器械的黃金十年？因?yàn)檫M(jìn)口替代是一個(gè)非常特殊的策略，只有在中國(guó)這樣的國(guó)家執(zhí)行效果才會(huì)明顯。由于中國(guó)巨大的市場(chǎng)和快速成長(zhǎng)的市場(chǎng)，我們確實(shí)看到過(guò)去很多成功的公司，像樂(lè)普、邁瑞這樣的公司都是走在前面的。

醫(yī)療器械行業(yè)投資幾大特點(diǎn)

               

這是前20位的醫(yī)療公司的概貌，基本上50億美元以上銷售的是屬于大公司。強(qiáng)生、美敦力這些基本上是300億美元左右，中型公司這一批大概是30億美元左右，還有大量的10億美元左右的，再往下的就是初創(chuàng)公司。

醫(yī)療器械行業(yè)有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一是品類繁多。

行業(yè)是具有高度的多樣性，非常難掌握。但是投資和創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)非常多，每一個(gè)細(xì)分品類都有它的機(jī)會(huì)，每一個(gè)好像都不大。但是那個(gè)點(diǎn)都不錯(cuò)，可以活得挺好。分類也很分散，有大設(shè)備，小設(shè)備，耗材有高耗、低耗，醫(yī)用器械，家用器械等等，診斷，治療類，分類本身就很多，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)也很多。每一個(gè)機(jī)會(huì)都比較多，但是比較散。

第二是增長(zhǎng)高，利潤(rùn)好。

雖然說(shuō)藥的毛利會(huì)更高，但是藥的研發(fā)投入非常高，要看怎么算生產(chǎn)成本，而且藥品的失敗風(fēng)險(xiǎn)也很高，沉默成本很高。醫(yī)療器械如果是這個(gè)行業(yè)里面做過(guò)的，拿著核心技術(shù)出來(lái)的，這個(gè)失敗的幾率是比較低的，剩下的只是拿證的速度和后面的市場(chǎng)情況。所以增長(zhǎng)很高，設(shè)備類的5成以上的毛利是很正常的，有的可能會(huì)更高。高質(zhì)耗材基本上是80%以上的毛利，做不到就別干了。

但是他們的單個(gè)品種很容易碰到天花板，器械單個(gè)品類能夠做到1億以上的就很好了。能做到10億的就非常厲害了，單品種像心臟支架、骨科的鋼板都是比較大的。

第三是品牌營(yíng)銷的影響力是明顯強(qiáng)于新技術(shù)的。

因?yàn)檫@里有一個(gè)特點(diǎn)，這和醫(yī)生的話語(yǔ)權(quán)有關(guān)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)招標(biāo)，藥一招，藥價(jià)就受壓力，而器械怎么控，招標(biāo)價(jià)都很難下來(lái)。因?yàn)楹歪t(yī)生的使用習(xí)慣不一樣。同樣的一個(gè)化合物我可以替換它，但是如果同樣一個(gè)器械你敢替換它，在美國(guó)的話醫(yī)生就要罵死這個(gè)醫(yī)院。在中國(guó)雖然沒(méi)有這么強(qiáng)勢(shì)，但是也有類似的情況，醫(yī)生的話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，而且這也有一定的合理性，因?yàn)橐粋€(gè)醫(yī)生用慣了一個(gè)器械，他熟手了，效果就是好。要他換一個(gè)器械，就是不順手，用起來(lái)效果就沒(méi)那么好，還得重新學(xué)習(xí)。所以對(duì)品牌營(yíng)銷要求很高，所以為什么我們可以看到來(lái)來(lái)去去就是那20家大公司在玩，有它們的道理，因?yàn)樗鼈兊钠放茽I(yíng)銷各方面已經(jīng)建立在那里了。

第四是投資周期短，資金需求量較小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低，尤其對(duì)頭三張有效的證。

但是也是一樣，大家都面臨著天花板比較明顯，如果你上不了市或者是賣不掉，對(duì)風(fēng)投來(lái)說(shuō)也是虧錢的，所以我個(gè)人認(rèn)為頭三張證是非常重要的，如果是你做不到進(jìn)入第一梯隊(duì)，我個(gè)人認(rèn)為投資價(jià)值就要仔細(xì)考慮了。

第五是在技術(shù)創(chuàng)新上比較偏重于成熟工業(yè)技術(shù)的醫(yī)學(xué)轉(zhuǎn)化，很少有單純的技術(shù)顛覆性的產(chǎn)品。

比如說(shuō)強(qiáng)生，它自己沒(méi)有做什么創(chuàng)新，大部分是買回來(lái)的。真正創(chuàng)新的是小公司，比如說(shuō)達(dá)芬奇，波科等等，但是即使是達(dá)芬奇和波科介入的都是成熟工業(yè)技術(shù)，是幾十年驗(yàn)證很多了，很少說(shuō)從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)過(guò)這個(gè)技術(shù)拿過(guò)來(lái)給人體用的，這和倫理有違，所以基本上看到器械，你是可以預(yù)期的。

最后是公司的成功還不純粹是產(chǎn)品，涉及到研發(fā)、生產(chǎn)，生產(chǎn)里面還有很多，包括Market  Access，包括CFDA注冊(cè)、招標(biāo)、物價(jià)、社保等等，這些東西在歐美包括中國(guó)都有專門的公司做，國(guó)內(nèi)公司也在請(qǐng)商務(wù)人員做招標(biāo)等等，非常重要，不是產(chǎn)品做出來(lái)了做得好就行了，不是這樣一回事。我們經(jīng)?？吹揭恍┘夹g(shù)人員從海外回來(lái)創(chuàng)業(yè)，都很拽，拽到后面頭就低下來(lái)了，就是這個(gè)道理。

還有包括營(yíng)銷，孵化，投資并購(gòu)等等，因?yàn)槟慵热粏蝹€(gè)品類的天花板比較明顯，要擴(kuò)張，靠自己做是很難的，應(yīng)該是選擇一個(gè)?？祁I(lǐng)域，包括并購(gòu)合作等等，把它發(fā)展起來(lái)，這是比較現(xiàn)實(shí)的。

第六是對(duì)器械的公司，我個(gè)人認(rèn)為是更看企業(yè)家的，更看人。

這個(gè)企業(yè)家如果是優(yōu)秀的，他成功的幾率就比較高，做大的幾率就比較高。如果光看產(chǎn)品，并購(gòu)機(jī)會(huì)是比較高的，但是估值是不一樣的。而且器械對(duì)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力要求也比較高，對(duì)投資人的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求也比較高，既要看懂生物醫(yī)學(xué)工程的一些東西，也要看這個(gè)團(tuán)隊(duì)，要看人。你還得看它的品類，常說(shuō)隔行如隔山，做消化的看做外科的就是一頭霧水，做耗材的看設(shè)備也是差別很大的。所以里面的門檻和藥的門檻不是太一樣。

什么樣的醫(yī)療器械公司會(huì)成功？

挑幾個(gè)案例和大家分享，有國(guó)內(nèi)的也有國(guó)外的，分享一下我個(gè)人的看法。

首先是看兩個(gè)比較典型的公司，一個(gè)是美敦力，一個(gè)是直覺(jué)外科，看看有什么共同的特點(diǎn)。

細(xì)分行業(yè)的容量與持續(xù)擴(kuò)張能力

關(guān)鍵產(chǎn)品的創(chuàng)新性與臨床實(shí)踐顛覆性

創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)問(wèn)題

恰當(dāng)?shù)钠鸩綍r(shí)機(jī)與第一梯隊(duì)的重要性

第一個(gè)他們?cè)趧?chuàng)業(yè)的過(guò)程中起點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)的容量都非常大，而且他們都在這個(gè)起點(diǎn)，作為切入點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)很快做到老大。而且他們表現(xiàn)出來(lái)持續(xù)的擴(kuò)張能力，無(wú)論是對(duì)自己的專利保護(hù)還是對(duì)并購(gòu)，包括自己的營(yíng)銷渠道品牌，國(guó)際化，都表現(xiàn)得異乎其它公司的能力。

美敦力是50年代，從起搏器起家。很快就從一個(gè)區(qū)域代理商變成了一個(gè)起搏器的領(lǐng)先企業(yè)，其中有一個(gè)技術(shù)還不是自己的。它的起點(diǎn)也非常好，那時(shí)候領(lǐng)域還是空白的，所以很快就占領(lǐng)了這個(gè)領(lǐng)域。之后美敦力就很多人都聽(tīng)過(guò)，通過(guò)持續(xù)的擴(kuò)張，并購(gòu)，已經(jīng)成為現(xiàn)在橫跨骨科，心血管、內(nèi)分泌等等幾大科室的巨頭。

直覺(jué)外科就是達(dá)芬奇，它挑的行業(yè)是非常好的，手術(shù)機(jī)器人，也就是第三代外科（第二代外科是微創(chuàng)，第一代外科是開(kāi)腹）。第三代外科對(duì)強(qiáng)生產(chǎn)生威脅，美國(guó)新聞在去年年初的時(shí)候說(shuō)到，強(qiáng)生和Google宣布聯(lián)合研發(fā)手術(shù)機(jī)器人。它感覺(jué)到了威脅。強(qiáng)生是很保守的公司，達(dá)芬奇的第四代第五代已經(jīng)把一些超聲刀等整合在機(jī)器人手臂上了，在未來(lái)這會(huì)對(duì)強(qiáng)生這樣的公司造成威脅。

美敦力和直覺(jué)外科的細(xì)分行業(yè)起步選得非常好，接下來(lái)表現(xiàn)出的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，達(dá)芬奇每年花3千萬(wàn)美元在專利上，國(guó)內(nèi)沒(méi)有一個(gè)可以成功繞過(guò)它的專利，做出和它一模一樣的東西。很多人說(shuō)做出來(lái)了，但是做出來(lái)的基本上不能滿足臨床真正需求，炒作概念的多。

直覺(jué)外科就是達(dá)芬奇，它挑的行業(yè)是非常好的，手術(shù)機(jī)器人，也就是第三代外科（第二代外科是微創(chuàng)，第一代外科是開(kāi)腹）。第三代外科對(duì)強(qiáng)生產(chǎn)生威脅，美國(guó)新聞在去年年初的時(shí)候說(shuō)到，強(qiáng)生和Google宣布聯(lián)合研發(fā)手術(shù)機(jī)器人。它感覺(jué)到了威脅。強(qiáng)生是很保守的公司，達(dá)芬奇的第四代第五代已經(jīng)把一些超聲刀等整合在機(jī)器人手臂上了，在未來(lái)這會(huì)對(duì)強(qiáng)生這樣的公司造成威脅。

美敦力和直覺(jué)外科的細(xì)分行業(yè)起步選得非常好，接下來(lái)表現(xiàn)出的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，達(dá)芬奇每年花3千萬(wàn)美元在專利上，國(guó)內(nèi)沒(méi)有一個(gè)可以成功繞過(guò)它的專利，做出和它一模一樣的東西。很多人說(shuō)做出來(lái)了，但是做出來(lái)的基本上不能滿足臨床真正需求，炒作概念的多。

還有一點(diǎn)是有恰當(dāng)?shù)钠鸩綍r(shí)間和第一梯隊(duì)，這個(gè)很重要。美敦力算是第一批在做起搏器的，直覺(jué)外科絕對(duì)不是第一個(gè)做手術(shù)機(jī)器人的，所以說(shuō)是不是第一個(gè)注冊(cè)證并不是很重要，我們國(guó)內(nèi)經(jīng)常有一些券商說(shuō)我這是第一個(gè)證，第一個(gè)證如果沒(méi)有效，醫(yī)生是講體驗(yàn)的，如果不是有效的證就是廢的，醫(yī)生不會(huì)用。所以它是不是第一梯隊(duì)非常重要。這兩個(gè)都是穩(wěn)穩(wěn)的第一梯隊(duì)，現(xiàn)在誰(shuí)也搶不到他們。

我們?cè)賮?lái)看看國(guó)內(nèi)是什么情況呢？

一個(gè)是上海微創(chuàng)，一個(gè)是樂(lè)普，兩個(gè)都是心血管公司。它的行業(yè)選擇也非常好，或者是邁瑞，它在起步的時(shí)候行業(yè)選擇是非常好的，那個(gè)時(shí)候它所在的領(lǐng)域，進(jìn)口替代是剛剛開(kāi)始，而上海微創(chuàng)和樂(lè)普選擇的是心血管，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的支架全部是進(jìn)口的，沒(méi)有國(guó)產(chǎn)的，當(dāng)然它們兩個(gè)都不是第一張證。所以它們細(xì)分行業(yè)非常好，選擇的點(diǎn)也非常大，剛好切入了中國(guó)醫(yī)療器械，而且對(duì)整個(gè)控制的一個(gè)點(diǎn)。

第二個(gè)是它們關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代的時(shí)機(jī)也非常好。當(dāng)然進(jìn)口的市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)幾家已經(jīng)把市場(chǎng)培養(yǎng)起來(lái)了，但是有很多病人其實(shí)沒(méi)有那么多錢，醫(yī)生也要用東西，所以這個(gè)跨國(guó)廠家在中國(guó)把市場(chǎng)培育起來(lái)也是非常重要的。

第三個(gè)是創(chuàng)始人和企業(yè)的基因，這兩家公司還有一點(diǎn)不一樣。樂(lè)普是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)家，上海微創(chuàng)的產(chǎn)品技術(shù)更強(qiáng)一些。他們第一代出來(lái)的產(chǎn)品和進(jìn)口比是很爛的，我們當(dāng)時(shí)想這樣的產(chǎn)品有誰(shuí)用？但是最后讓我們大跌眼鏡。為什么說(shuō)創(chuàng)新很重要？它只要切中了那個(gè)點(diǎn)，所以醫(yī)療器械的創(chuàng)業(yè)選點(diǎn)是非常重要的，只要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇了適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)，創(chuàng)始人都是不簡(jiǎn)單的。所以選定和創(chuàng)業(yè)的時(shí)機(jī)和企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)能力往往是排在前面的。

企業(yè)的基因樂(lè)普明顯不是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的一個(gè)公司，明顯是一個(gè)企業(yè)家，它就是專注心血管，現(xiàn)在整個(gè)布局是非常好的，甚至一定程度比上海微創(chuàng)都要好。所以說(shuō)是不一樣的。

最后我們探討一點(diǎn)，究竟是時(shí)勢(shì)造英雄還是怎樣？

時(shí)機(jī)是非常重要的，就是你有沒(méi)有在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候選擇了一個(gè)適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)進(jìn)入第一梯隊(duì)，這是非常重要的。

什么醫(yī)療器械公司會(huì)有比較大的成功幾率？

第一個(gè)要找對(duì)細(xì)分行業(yè)。

這個(gè)細(xì)分行業(yè)一定有幾個(gè)特點(diǎn)，市場(chǎng)一定要廣闊，發(fā)病率，替代療法的競(jìng)爭(zhēng)力，包括付費(fèi)意愿，究竟是誰(shuí)付費(fèi)，還有付費(fèi)額，這些是非常重要的，毛利一定要夠高，因?yàn)槟阋\(yùn)營(yíng)你的品牌和銷售，你的毛利不夠高是不現(xiàn)實(shí)的。所以如果你一個(gè)醫(yī)療企業(yè)公司跑過(guò)來(lái)跟你說(shuō)他的毛利只有50%，我勸你就要小心了，或者是自己創(chuàng)業(yè)的時(shí)候就要小心。

我們經(jīng)常有看，進(jìn)口替代的創(chuàng)始人就跑過(guò)來(lái)說(shuō)，我的東西做得和進(jìn)口的一模一樣，一問(wèn)里面的組成包括自己的生產(chǎn)成本，最后這個(gè)其實(shí)是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的，那樣就沒(méi)有意義，毛利太低了。如果是沒(méi)有辦法解決這個(gè)問(wèn)題，基本上這個(gè)創(chuàng)業(yè)是非常危險(xiǎn)的。尤其是在工藝上，有很多醫(yī)療器械供應(yīng)商，包括強(qiáng)生，美敦力這樣的公司，它的供應(yīng)商體系是排他的，說(shuō)白了給你知道你也不能買，你買了之后換一個(gè)零件就是兩回事。

所以產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)的研發(fā)是兩回事，生產(chǎn)方面包括供應(yīng)鏈的選擇，這些都是非常有價(jià)值的。如果一個(gè)醫(yī)療器械公司連這一點(diǎn)，不是在行內(nèi)的，這樣每一個(gè)都是錢，一個(gè)零件選錯(cuò)了，可能差別就會(huì)很大。我們估值怎么估？減少試錯(cuò)的成本也是估值的基礎(chǔ)。

第二個(gè)是產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

首先是中國(guó)未來(lái)十年一定是進(jìn)口替代非常好的時(shí)候。這是毫無(wú)疑問(wèn)的，有很多的細(xì)分領(lǐng)域還沒(méi)有開(kāi)始，或者是還沒(méi)有完成。第一梯隊(duì)還沒(méi)有出現(xiàn)，它有了，可是沒(méi)有出現(xiàn)。有很多原因，包括工業(yè)發(fā)展和核心技術(shù)的可靠性，原材料和工藝的成本控制優(yōu)勢(shì)等等。這對(duì)中國(guó)未來(lái)是非常大的機(jī)會(huì)。

然后我們有很多微創(chuàng)新的醫(yī)療器械產(chǎn)品。還有一類也有一些顛覆性的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品，最近國(guó)內(nèi)說(shuō)沒(méi)有創(chuàng)新，其實(shí)有，其實(shí)不容易，在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域確實(shí)有一家做得很不錯(cuò)，當(dāng)然也是國(guó)外回來(lái)的。我們認(rèn)為產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力是這三大類，這是有可能的。前兩大類一定是看企業(yè)家和他的運(yùn)營(yíng)能力，最后一類是可以只看技術(shù)。

第三個(gè)是非常優(yōu)秀的創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)。

這個(gè)是重中之重，我們所有投資都是投人，最后都要看創(chuàng)始人和他的團(tuán)隊(duì)。他一定要非常熟悉行業(yè)，掌握核心技術(shù)，這個(gè)核心技術(shù)不是我在學(xué)校里面弄出來(lái)就行了，最終里面的生產(chǎn)管理要有很成熟的方案，最好是在做過(guò)的，直接搬過(guò)來(lái)，那個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)最低的，也是最快的，那些都是錢，你摸索的過(guò)程就是錢。

團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)要健康，股權(quán)架構(gòu)不健康是投資的致命傷，尤其是醫(yī)療器械行業(yè)，如果是股權(quán)太分散，或者是核心的人都沒(méi)有得到激勵(lì)，我們也可以看到很多失敗的案例。至少我們看有一半的公司都是因?yàn)楣蓹?quán)架構(gòu)設(shè)置不合理或者是創(chuàng)始人不分利，或者是不懂得分利，最后才失敗了。

最后是企業(yè)家精神。

這是我們認(rèn)為重中之重的，這個(gè)仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。

除了三個(gè)是起步之外，上市之后，為什么說(shuō)企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)能力很強(qiáng)，包括你的資本運(yùn)作能力，因?yàn)榛旧仙鲜兄?，如果不能表現(xiàn)出持續(xù)的擴(kuò)張細(xì)分領(lǐng)域的能力，基本上就沒(méi)戲，靠一個(gè)品種上市是非常難的。細(xì)分領(lǐng)域就那么幾個(gè)，市場(chǎng)就那么大，所以這個(gè)是非常重要的。

反面的例子：說(shuō)說(shuō)國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人。前段時(shí)間是看得比較多的，國(guó)內(nèi)很多都說(shuō)我做出來(lái)了，但是實(shí)際上電子元件不穩(wěn)定，精確度很差，算法的差距很大，包括機(jī)械加工，都會(huì)導(dǎo)致刀頭磨損，壽命很短，你說(shuō)比達(dá)芬奇便宜，但是實(shí)際上使用次數(shù)少，那樣就沒(méi)意義，成本不是真的便宜了。轉(zhuǎn)速控制不穩(wěn)定，術(shù)中抖動(dòng)比達(dá)芬奇大。因?yàn)槭中g(shù)機(jī)器人有一個(gè)很大的賣點(diǎn)就是防抖，醫(yī)生做精細(xì)手術(shù)，細(xì)微的情況下稍微一抖就會(huì)破壞比較大，所以說(shuō)如果做不到這點(diǎn)，也基本上沒(méi)有意義，國(guó)內(nèi)目前的情況基本上在骨科玩一玩還可以。

有一個(gè)公司，老說(shuō)自己是第一張證。我們之前問(wèn)那個(gè)機(jī)器人的醫(yī)生，醫(yī)生說(shuō)領(lǐng)導(dǎo)來(lái)了我們就搬出來(lái)給大家看看，領(lǐng)導(dǎo)走了這個(gè)東西就放在一邊，是政績(jī)工程。

還有一個(gè)很嚴(yán)重的是國(guó)內(nèi)光學(xué)的差距，有經(jīng)驗(yàn)的外科醫(yī)生都知道，尤其是手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，只要用過(guò)，現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)的手術(shù)機(jī)器人所謂的力反饋根本就是一個(gè)坑，有力反饋肯定是好，但是不是必要的。有經(jīng)驗(yàn)的手術(shù)醫(yī)生在高清的環(huán)境下憑經(jīng)驗(yàn)可以把手術(shù)做得非常好，根本不需要力反饋。而目前這一塊技術(shù)的頂尖基本上控制在日本人和德國(guó)人手里。

所以你的東西要做出來(lái)，最后工藝要有要求。尤其是醫(yī)生用來(lái)做手術(shù)的，醫(yī)生的體驗(yàn)重要，而且買得起的都是大三甲，一千萬(wàn)對(duì)大三甲來(lái)說(shuō)重要嗎？達(dá)芬奇機(jī)器人對(duì)三甲醫(yī)院是掙錢的。所以說(shuō)基本上達(dá)芬奇現(xiàn)在在中國(guó)銷售受限，根本不是產(chǎn)品的問(wèn)題，而是配置證的問(wèn)題。國(guó)產(chǎn)的就算做到500萬(wàn)又如何？如果不能解決臨床的問(wèn)題，并不是一個(gè)有效的證，沒(méi)有什么意義。

我們還是要看什么樣的醫(yī)療企業(yè)公司會(huì)有比較大的成功幾率，這里面還是比較明顯的。

醫(yī)療器械行業(yè)投資的邏輯

一定是看細(xì)分行業(yè)。市場(chǎng)空間足夠大，第一梯隊(duì)沒(méi)有形成或者是正在形成的過(guò)程中，一般一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，每個(gè)地方不一樣，最好不要有效的證超過(guò)3張，第一張證是有價(jià)值的，第二張減半，第三張就砍下來(lái)，第四基本上是可有可無(wú)了。

然后看產(chǎn)品，是顛覆性產(chǎn)品還是微創(chuàng)性的產(chǎn)品，還是進(jìn)口替代？進(jìn)口替代也分兩種，以前像邁瑞、上海微創(chuàng)那樣的時(shí)代已經(jīng)沒(méi)有了，有了一大批這樣的上市公司，如果你很容易做出來(lái)產(chǎn)品，人家就會(huì)做得比你快。上市公司業(yè)績(jī)壓力也很大，天天在琢磨該去哪里做BD該去發(fā)展哪個(gè)領(lǐng)域。因?yàn)楣I(yè)技術(shù)是很容易人家做得比你快，你已經(jīng)沒(méi)意義了，所以進(jìn)口替代在未來(lái)十年還是一個(gè)主流，但是會(huì)進(jìn)入進(jìn)口替代2.0，還是要有一些核心的技術(shù)在里面，如果只是簡(jiǎn)單的模仿，已經(jīng)沒(méi)有生存的空間，至少?zèng)]有VC介入的理由。

然后人永遠(yuǎn)是第一位的要素。企業(yè)家永遠(yuǎn)是稀缺品，我們投資是投人，要發(fā)現(xiàn)一個(gè)好的企業(yè)家真的太難了，不是那么容易，萬(wàn)中挑一。但是無(wú)論是自己創(chuàng)業(yè)也好，投資也好，其實(shí)投一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如果是你找準(zhǔn)了頭三張證，賣給上市公司，無(wú)論是醫(yī)療還是不是醫(yī)療，你的收益還是不錯(cuò)的，只要估值足夠便宜。

最后是器械公司的并購(gòu)整合是十分頻繁的，估值合理的技術(shù)型公司早期投資機(jī)會(huì)是非常多的，也非常好。

近年來(lái)醫(yī)療器械并購(gòu)概覽

                       

               

PS（市銷率）是從17倍到2倍左右，當(dāng)然1.7倍的多一點(diǎn)，好像是做VEM的。但是可以看到并購(gòu)比較大的基本上是4到5倍的PS，比如說(shuō)美敦力。美敦力像并購(gòu)Covidien這樣的公司大概也是幾倍的PS，而且還考慮了稅的問(wèn)題。

因?yàn)?/span>Covidien的稅務(wù)地是在愛(ài)爾蘭，那里是避稅地，而且美敦力在海外有大量的現(xiàn)金，根據(jù)美國(guó)的稅法它回到美國(guó)或并購(gòu)美國(guó)的公司要交非常高的稅，所以它做海外并購(gòu)。所以即使是這種情況，它的PS都不是特別高。這個(gè)PS最終還是要看你自己的成長(zhǎng)性和這個(gè)領(lǐng)域的布局，比如說(shuō)Smith &Nephew并Blue Belt，Blue Belt是做Robot，新的東西估值會(huì)比較高，這個(gè)也很正常。所以最終還是看技術(shù)。

骨科領(lǐng)域的并購(gòu)是比較頻繁的，比如說(shuō)Zmmer，骨科領(lǐng)域基本上也是1點(diǎn)幾倍的PS到14倍的PS都有，最高我們見(jiàn)過(guò)17倍的PS，但是這種情況非常少有。所以自己有企業(yè)的話要想賣多少錢，自己要想一想，跨國(guó)公司的并購(gòu)一般比國(guó)內(nèi)公司的老板手要松很多的。

目前醫(yī)療器械重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)

大的細(xì)分市場(chǎng)主要是幾個(gè)，除了IVD和影象之外，器械最重要的是心血管，骨科，眼科，內(nèi)鏡，傷口管理、外科是比較大的。增長(zhǎng)比較快的是ENT、神經(jīng)外科、糖尿病等幾個(gè)領(lǐng)域。

                 

我們來(lái)看看Market Sizes和它的增長(zhǎng)率，就主要的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。我們來(lái)看TAVR，TAVR是心血管的，目前的市場(chǎng)大概是15億美元左右，但是增速非常高，是十幾個(gè)點(diǎn)，基本上國(guó)際上的平均增速是4-5個(gè)點(diǎn)左右。國(guó)內(nèi)的增速會(huì)去到兩位數(shù)左右，20個(gè)點(diǎn)左右。

所以說(shuō)這個(gè)領(lǐng)域是非常好的領(lǐng)域，如果大家要選投資或者是創(chuàng)業(yè)，肯定是這個(gè)象限以上的最好，到了這個(gè)象限就要仔細(xì)看了，有沒(méi)有有效的證。比如說(shuō)像Wound closure、Spine這些都是有機(jī)會(huì)的，但是是放在下面的象限，因?yàn)檫@個(gè)是全球的，所以中國(guó)情況不太一樣。尤其是神經(jīng)調(diào)控領(lǐng)域是非常好的領(lǐng)域。

幾個(gè)大的科室都在這里，醫(yī)學(xué)影像的增速是不高的，國(guó)內(nèi)應(yīng)該還有一些細(xì)分領(lǐng)域，還有一波進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)，但是大的機(jī)會(huì)不多。大的機(jī)會(huì)主要是在這個(gè)象限。這個(gè)象限的機(jī)會(huì)是很多的。

ace="宋體" >骨科領(lǐng)域的并購(gòu)是比較頻繁的，比如說(shuō)Zmmer，骨科領(lǐng)域基本上也是1點(diǎn)幾倍的PS到14倍的PS都有，最高我們見(jiàn)過(guò)17倍的PS，但是這種情況非常少有。所以自己有企業(yè)的話要想賣多少錢，自己要想一想，跨國(guó)公司的并購(gòu)一般比國(guó)內(nèi)公司的老板手要松很多的。

目前醫(yī)療器械重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)

大的細(xì)分市場(chǎng)主要是幾個(gè)，除了IVD和影象之外，器械最重要的是心血管，骨科，眼科，內(nèi)鏡，傷口管理、外科是比較大的。增長(zhǎng)比較快的是ENT、神經(jīng)外科、糖尿病等幾個(gè)領(lǐng)域。

                   

            

我個(gè)人對(duì)醫(yī)療器械的投資策略，基本上關(guān)注兩類：一類是中國(guó)和美國(guó)兩地產(chǎn)生彎道超車的新的科技平臺(tái)，這個(gè)是比較少的。

第二個(gè)是我們重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)十年中國(guó)市場(chǎng)的兩種進(jìn)口替代的模式。

第一種是以國(guó)內(nèi)有核心技術(shù)，從海外回來(lái)，這個(gè)核心技術(shù)能夠直接帶來(lái)第一張有效的證，這種我們是比較喜歡的，如果是能夠配合這個(gè)企業(yè)家本身的能力很強(qiáng)，那是最理想的，可以作為一個(gè)上市公司來(lái)培養(yǎng)。

第二種是現(xiàn)在大量的上市公司想非常大的并購(gòu)需求，國(guó)內(nèi)稍微好的資產(chǎn)都非常貴，海外，美國(guó)的醫(yī)療器械投資并不是很火，這個(gè)里面是有很多機(jī)會(huì)的，非常非常多的機(jī)會(huì)。

我們會(huì)挑剔幾個(gè)大的品種科室，一個(gè)是外科，心血管，骨科，影像，糖尿病，泌尿，口腔，傷口管理。這個(gè)外科是普外科。

新興的技術(shù)，微創(chuàng)一定是一個(gè)主流，內(nèi)科、外科現(xiàn)在提出一個(gè)介入，所以這里出現(xiàn)的技術(shù)非常多，從早期的心血管到現(xiàn)在，幾乎所有的科室都可以見(jiàn)到介入，包括耳鼻喉都有介入，所以這是一個(gè)方向。

再生醫(yī)學(xué)也是一個(gè)方向。數(shù)字醫(yī)學(xué)和自動(dòng)化，這個(gè)是毫無(wú)疑問(wèn)未來(lái)的方向。神經(jīng)調(diào)控是我非?？春玫念I(lǐng)域。納米醫(yī)學(xué)，包括超聲影像技術(shù)，還有國(guó)內(nèi)比較空白的，可能是一些影像的設(shè)備，國(guó)內(nèi)還是有很多機(jī)會(huì)的，也都沒(méi)有人做得很好。

快速成長(zhǎng)的科室，有眼科，神經(jīng)外科，消化，ENT，疼痛科，感控，整形美容等等，這些我們會(huì)更喜歡，因?yàn)檫@些比較新，它的增速很快，市場(chǎng)沒(méi)有上面的大，但是它的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)也小一點(diǎn)，所以這幾個(gè)領(lǐng)域我個(gè)人都是比較看好的。

對(duì)幾個(gè)科室的看法

外科

主要集中在微創(chuàng)，機(jī)器人和內(nèi)窺鏡

                 

外科作為一個(gè)很大的品類，很可惜前段時(shí)間本來(lái)有一個(gè)公司自己搞死了自己，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)真正的外科上市公司還一家沒(méi)有，聽(tīng)說(shuō)瑞奇是報(bào)了，不知道什么時(shí)候可以上，而且瑞奇主要是腔鏡下吻合器做得比較好，其它品類也不怎么樣，開(kāi)放性吻合器的話基本上也是沒(méi)戲的。所以說(shuō)這個(gè)領(lǐng)域，我比較看好能量外科這個(gè)子模塊，目前國(guó)內(nèi)有證的有兩個(gè)半，有一家是二類是打擦邊球，居然拿個(gè)二類證也敢到處賣，真是中國(guó)特色，有一家拿證的技術(shù)落后，半死不活的，有一家已經(jīng)拿證了就是瑞奇，但是我們分析下來(lái)，目前的這兩張證都不是有效的，基本上用量非常低，我的判斷不太可能做得起來(lái)。所以這一塊領(lǐng)域我是很看好的，我們也在這方面在尋找投資。

腹腔鏡和相關(guān)器械是喜歡的。機(jī)器人不要問(wèn)了，肯定是喜歡的，但是我會(huì)很謹(jǐn)慎，由于各種工業(yè)的問(wèn)題，但是確實(shí)也有他的吸引力的地方，比如說(shuō)如果你做剛性機(jī)器人，確實(shí)有很多問(wèn)題解決不了，可以試一試柔性的。這個(gè)里面有一些不一樣的地方，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)的機(jī)器人手術(shù)比如說(shuō)泌尿，比如說(shuō)心血管，微創(chuàng)等等，這些方面有一些機(jī)器人，理論上是更有機(jī)會(huì)的。

有一些低耗也是我喜歡的，像一些止血產(chǎn)品市場(chǎng)非常大，但是實(shí)際上在國(guó)內(nèi)空間大的有效的證不是非常大，如果是產(chǎn)品做得好，企業(yè)家團(tuán)隊(duì)很強(qiáng)的，我們是非常喜歡的。

心腦血管

毫無(wú)疑問(wèn)是第一大科室，除了IVD和影像之外，器械類的第一大科室，而且增速也一樣很快，這么大的科室增速還是很快，和他的病種有關(guān)。

   

今天早上有講OCT，心血管的OCT是增速非常高的，雖然它size很小，它size小其實(shí)主要還是看全降解支架(BDS)什么時(shí)候起來(lái)。全降解支架我個(gè)人的判斷是5年之內(nèi)很難起來(lái)，第一個(gè)是和材料技術(shù)有關(guān)，基本上現(xiàn)在的降解材料沒(méi)有辦法做到滿足醫(yī)生要求的，所以大部分的都只能用在簡(jiǎn)單的病例，對(duì)于復(fù)雜病變是沒(méi)有辦法用的，所以是有限的，而且現(xiàn)在第三代的DES效果非常好，如果一個(gè)有良心的醫(yī)生，你可以想一想為什么我要用BVS？

TAVR毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)非常好的方向，這是繼心臟支架之后下一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)，大家可以看到線下面包括DES、IVUS等等，這些在國(guó)際上都不是創(chuàng)業(yè)的熱點(diǎn)，可是在中國(guó)的這些領(lǐng)域里面，真正做好的是不多的，還有很多機(jī)會(huì)。上市公司包括上海微創(chuàng)，樂(lè)普都有做，但是他們都做得不夠好，醫(yī)生的標(biāo)配是拿一個(gè)國(guó)產(chǎn)的支架，配一個(gè)泰爾茂，其實(shí)這里面是有機(jī)會(huì)的。

骨科，神經(jīng)外科

在美國(guó)骨科，神經(jīng)外科是放在一塊兒來(lái)說(shuō)的。

               

這兩個(gè)科室也是我們高度看好的。市場(chǎng)非常大，我們有很多，包括生物材料，顱腦修補(bǔ)等等，我會(huì)重點(diǎn)看好Neuromouilation。Neuromouilation的主要市場(chǎng)還是放在Pain這塊，這塊市場(chǎng)很大，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有兩家公司在做，一個(gè)是北京的，一個(gè)是蘇州的，但是都還要再看，也有別的公司在做。

這個(gè)領(lǐng)域我們可以看到，人類的疾病，從微觀層面都說(shuō)精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)，分子生物學(xué)解決是一個(gè)路線，另外從神經(jīng)調(diào)控的方向也是一個(gè)路線，因?yàn)槿怂械钠鞴伲械慕M織活性都跟你的神經(jīng)是相關(guān)的。大概是去年的時(shí)候GSK專門成立了一個(gè)生物物理部門，專門做神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品的。

強(qiáng)生的風(fēng)投部門，剛剛宣布投資了一家神經(jīng)調(diào)控的公司，是治療肥胖和高血壓的，這個(gè)領(lǐng)域還是希望很大的，尤其是藥物已經(jīng)對(duì)它沒(méi)有效果了。所以這個(gè)領(lǐng)域我們也是高度看好，但是它的難度也更高，所以國(guó)內(nèi)能夠做這個(gè)的非常少，目前只有兩個(gè)團(tuán)隊(duì)能做出來(lái)，而且國(guó)內(nèi)這兩個(gè)主要還是電池，電池都是買自于歐洲的一家公司，自己創(chuàng)新的技術(shù)不是很多。未來(lái)這里面會(huì)有很多機(jī)會(huì)，我們也高度看好。

眼科

             

我們做臨床的都知道，醫(yī)院里面叫做“金眼科，銀外科”，眼科醫(yī)生一般做不了領(lǐng)導(dǎo)，但是都很掙錢，為什么？因?yàn)檠劭剖且粋€(gè)很封閉的小科室，好像和外面沒(méi)有什么交流，而且眼科早期學(xué)醫(yī)的不是很重視，說(shuō)女人去得多，男人一般喜歡去外科。但是我們看眼科的市場(chǎng)非常大，而且增速非?？?，而且眼科有一定的獨(dú)特性，毛利非常高。

看幾個(gè)大的跨國(guó)藥企，包括幾宗大的收購(gòu)案，這些公司都是非常明顯的，國(guó)內(nèi)的眼科做得很差，真的能夠做進(jìn)口替代的還沒(méi)有開(kāi)始，無(wú)論是你的波切機(jī)，人工晶體等等，沒(méi)有一個(gè)廠家能夠完成進(jìn)口替代這個(gè)任務(wù)，也就是說(shuō)我們認(rèn)為沒(méi)有一張有效的證，有一張?jiān)诒本芸上牟呗?，包括企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)能力比較差，我們認(rèn)為它不能擔(dān)負(fù)這個(gè)重任，所以我們認(rèn)為這里還有很多機(jī)會(huì)。

耳鼻喉

                

這也是我非?？春玫念I(lǐng)域，里面無(wú)論是介入、重建，包括現(xiàn)在新的生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)在里面都可以用，或者是生物材料，所以它還在不斷的發(fā)展，不斷的在發(fā)展。你很難說(shuō)現(xiàn)在的市場(chǎng)有多大，因?yàn)樗鏊偬炝?，而且耳鼻喉的醫(yī)生專業(yè)度越來(lái)越高，我們也很看好這一點(diǎn)。

院內(nèi)感控和傷口管理

       

我也是非?？春玫?，基本上是一個(gè)“現(xiàn)金?！钡纳狻?

[本文作者蘇震波，內(nèi)容來(lái)自分享投資（ID：fxtzvc），文中所述僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表i黑馬立場(chǎng)。題圖由123RF提供。]